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《时间的玫瑰》书中的精髓：知名投资人但斌眼中的价值投资是什么？我们如何秉承价值投资的原则选择有价值的股票？

说到价值投资，很多人会想到股神巴菲特。自从巴菲特的投资理念被引入国内之后，很多人都声称自己是价值投资的践行者。然而，在这些自称价值投资者的人中，赚钱的却非常少。为什么会这样呢？这是因为他们并不具有对价值的信仰，他们会在短短一周或者至多一个月内改变对价值股或者行业的看法，他们绝大多数时候只是在打着价值投资的名义做投机而已。

在那些将价值投资坚持下来的人中，有一位叫做但斌的投资人，他在1992年就开始踏入中国资本市场，他的投资生涯长达28年，从最早期技术分析开始做起，历经数次挫折后开始信仰价值投资。他对茅台和腾讯的成功投资让他名声大噪，因此也被媒体誉为“中国复制巴菲特最成功的人”。

我们今天要介绍的《时间的玫瑰》这本书，就记录了但斌对于价值投资的一系列思考。书中收录了但斌的采访记录、拜访巴菲特的日志等。不过要说明的是《时间的玫瑰》这本书并不是讲投资的方法论，而是讲价值投资的心法，从但斌的字里行间中我们能感受到他对于价值投资的深刻思考。

在这本书中，但斌经常说这么一句话：“巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。”我们今天就来说一说，巴菲特在他漫长的生命里，到底坚守了什么事呢？

好，接下来我们来说这本书的核心内容吧。我将从两部分为大家讲解：第一部分是什么是价值投资？为什么价值投资不容易坚持？第二部分是如何选择有价值的企业？

我们先来看第一部分内容，什么是价值投资？为什么价值投资不容易坚持？

价值投资观念的核心理念是：在买股票的时候，我们要“用40美分的价格买进一美元的纸钞”。当然，并不是说我们买股票的时候股票越便宜越好，这里面还有一个很重要的因素，那就是企业必须是可以持续成长的，因为成长是优秀公司价值的一个必要组成。也就是说，我们用40美分的价格买进一美元的纸钞，但是这个一美元随着时间仍然可以继续增值，这才是价值投资的核心内容。

虽然价值投资的方法本身不是很难，但是做到并坚持却并不容易。但斌认为人们不能坚持核心价值投资的原因主要有三个。

第一个原因是没有真正理解和接受价值投资的观念。许多人虽然标榜自己是价值投资的践行者，但实际上只是一个低买高卖的投机分子。但斌就举了一个例子，他的一个朋友认为中国的A股是政策市场，2015年那年股市出了很多政策利好消息。因此但斌的朋友认为这是他这辈子唯一一次发财的机会，于是买进了4个亿，还融了2倍的资金，一共投资了8个亿。结果正遇上市场泡沫破裂，这位朋友输得一塌糊涂。但如果我们在投资的时候，是从企业的价值出发，而不是听了小道消息就盲目投资的话，我们的投资是不会有问题的。

第二个原因是没有用合理的方法去评估企业的价值。比如但斌为什么好几次重仓茅台股票呢？就是因为他看到了茅台的内在价值，一方面国酒茅台像“液体黄金”般珍贵，是中华民族的文化图腾之一，而文化本身就是一家企业最宽广的护城河。另一方面，茅台镇独特的微生物环境和珍贵的老酒资源，赋予了茅台难以被复制和跨越的竞争壁垒。所以，我们在投资之前，一定要做好企业价值的评估。

第三个原因是绝大多数投资者没能在动荡的环境中坚持。巴菲特之所以能成为股神，很大的原因在于他的坚持。从1964年巴菲特收购伯克希尔公司到现在，已经过去了56年。在这段时间里，巴菲特经历了什么呢？首先是越战，很多人觉得马上要打仗了，投资不安全，于是撤了回来；接着是1973年到1974年的大萧条期，伯克希尔公司的股票价格从每股90美元跌至每股40美元，这时候又有很多人承受不住，于是就撤资了。而坚持下来的人后面还要再经受以色列与阿拉伯的“赎罪日战争”造成的石油禁运，导致石油价格由6美元上涨到23美元，造成公司的经营成本的增长以及股市的暴跌。如果还能坚持，那么投资者还要面对国家开展核战争的可能。可见，在这样动荡的环境下，要想坚持下来是一件很难的事情。

接着我们看第二部分内容，如何选择有价值的企业？

在第一部分我们说了什么是价值投资，那么有些朋友可能会有这样的一个问题，我该怎么选择有价值的企业呢？

其实选择有价值的企业并不难，归根结底我们只要从五个方面去考量，就能发现不错的企业。

第一个方面是所选的企业必须有一个广阔的市场。比如消费品行业，因为我们每天都需要吃的、喝的，我们需要不断去购买这些产品，以满足我们的需求。这种持续的需求量大的行业，它的市场也就会很大。

第二个方面是这个企业要能够抵御通货膨胀。一个企业能否抵御通货膨胀关键是看这个企业的产品能不能提价，因为通货膨胀带来的一个必然结果就是物价上涨，只有当一个品牌的提价能够抵得过通货膨胀，这个品牌才能称得上是能够保值的品牌。因此很多世界级的老品牌都会定期提价。如果产品不能提价的话，我们的投资就会有很大的风险。比如茅台一般几年就会提一次价，20世纪70年代卖六七元一瓶，2007年中的市场零售价是600元左右，30年时间涨了约80~100倍。一瓶贮存了15年的茅台酒就要3000多元，而贮存了80年的茅台酒大概8万多一瓶。所以茅台酒拥有抵御通货膨胀的功能，这种企业就比较容易长期生存。

第三个方面是这个企业在某种意义上是“不死的企业”。当然，所有企业都有生命周期，不会有企业不死，但是我们挑选的企业最好是能够存活足够长的时间，这是一个非常重要的标准。一千多家企业摆在我们的面前，我们就需要判断哪些企业能够长存下去，或者尽量地长存下去。假设茅台能够存在100年，我们就买它，因为一方面它存在的时间很长，另一方面是因为它最近10年能高速增长。所以这就是但斌投资茅台酒的原因。

第四个方面是企业要有足够的净利润。比如说茅台，原料基本上是用当地的高粱和赤水河水酿造，成本大约每吨9万元，现在每吨要卖71.6万元，加上老酒，平均每吨能卖80万元。这就相当于企业不需要持续投入很大的资本，又有不断的现金流进来，这样的企业就会有很多净利润，这就是一个好企业的标准。

第五个方面是这个企业是行业中的龙头，有很高的行业壁垒。这种企业护城河足够宽，产品的垄断性足够强，是长期竞争之后生存下来的强势企业，比如沃尔玛、可口可乐，它们都拥有别人无法复制和替代的独特技术和核心竞争力，所以才能在竞争中存活下来。

讲到这里，本书的内容就已经基本结束了。我们再来从头梳理一下今天分享的要点。

首先我们介绍了价值投资就是“用40美分的价格买进一美元的纸钞”，但是坚持价值投资很难，主要有三个原因：第一个原因是没有真正理解和接受价值投资的观念；第二个原因是没有用合理的方法去评估企业的价值；第三个原因是没能在动荡的环境中坚持。

接着，我们介绍了发现有价值的企业的五个标准，它们分别是有广阔的市场、能抵御通货膨胀、在某种意义上是“不死的企业”、有足够的净利润以及是一个行业的龙头。

就像这本书的书名《时间的玫瑰》表达的那样，但斌认为我们的人生短暂，就像玫瑰，花开一季，匆匆凋谢。因此，价值投资就显得尤为重要，它让我们能够用这短暂的一生，去赢取投资事业的绽放。

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